Спустя неделю после повышения рейтинга акций Braskem (BRKM5) JPMorgan теперь указывает на привлекательную тактическую точку входа для облигаций компании со сроком погашения в 2030 и 2031 годах. Банк повысил их рекомендацию до «выше рынка» (overweight), согласно отчету под названием «Plastic or fantastic? Tactically upgrading the ’30s and ’31s to OW» (в переводе: «Пластик или фантастика? Тактическое повышение рейтинга облигаций 2030 и 2031 годов до выше рынка»).
По оценке JPMorgan, фундаментальные перспективы Braskem значительно улучшились. Однако ключевым остается вопрос, насколько эта позитивная динамика сохранится после 2026 года и трансформируется ли она в генерацию денежных средств — это центральный момент и основной источник неопределенности в их анализе.
«Мы расцениваем возросшее участие Petrobras (PETR4) как конструктивное — будучи основным поставщиком сырья, ее переход от пассивной к более активной роли в управлении является положительным для нашей инвестиционной идеи», — отмечается в отчете.
С другой стороны, банк считает, что ликвидность Braskem остается ограниченной и требует мониторинга, а медленный ход процессов сопряжен с определенными рисками исполнения.
«Тем не менее, мы полагаем, что любой процесс реструктуризации может оказаться более благоприятным, чем опасаются. На фоне улучшения фундаментальных показателей будет сложно требовать значительных уступок от кредиторов, что смещает наиболее вероятный сценарий к более благоприятному разрешению», — говорится в документе.
Банк видит привлекательную тактическую точку входа на текущих уровнях и, соответственно, тактически повышает рекомендацию по облигациям Braskem 2030 и 2031 годов до «выше рынка». Это объясняется тем, что обе серии облигаций торгуются в целом около нижней границы прогнозируемого диапазона восстановления, что ограничивает потенциал снижения (downside) и предлагает существенный потенциал роста (upside), если сценарий будет развиваться позитивно. «Мы сохраняем нейтральную рекомендацию для остальной части кривой», — подчеркивают аналитики.
JPMorgan прогнозирует, что Braskem движется к более сильному 2026 году, поскольку глобальные рыночные вызовы и логистические ограничения на Ближнем Востоке сократили предложение нефтехимических продуктов и способствовали улучшению маржи.
Аналитики считают, что нормализация рынка будет происходить медленнее, чем ожидает рынок, по двум причинам.
Во-первых, физический ущерб нефтегазовой инфраструктуре в регионе реален и может потребовать многих лет для восстановления.
Во-вторых, даже без учета физического ущерба, переориентация источников сырья и цепочки поставок требует времени. Генеральный директор Dow отметил, что полная нормализация всей цепочки может занять до девяти месяцев после заключения соглашения.
«США и Россия наращивают производство и экспорт СУГ/этана, чтобы частично восполнить дефицит, но пока этого недостаточно для компенсации масштабов перебоев. Чистый эффект заключается в том, что балансы спроса и предложения по ПЭ (полиэтилену) и ПП (полипропилену) могут оставаться напряженными дольше», — оценивает банк.
Таким образом, JPMorgan ожидает, что нормализация в нефтехимической цепочке займет несколько месяцев, учитывая продолжающиеся перебои в работе предприятий и увеличение сроков логистики.