JPMorgan: Yduqs в рост, Ânima в нейтраль на фоне изменений процентных ставок

JPMorgan Chase & Co. пересмотрел свои прогнозы для бразильского образовательного сектора в свете "более плоской" кривой процентных ставок Selic. Это изменение влияет на оценки стоимости капитала и, соответственно, на финансовое положение компаний с высокой долговой нагрузкой.

В связи с этим банк повысил рекомендацию для акций Yduqs (YDUQ3) с "нейтральной" до "выше рынка" (что эквивалентно "покупать"), отметив сильное генерирование свободного денежного потока и недооцененность акций по сравнению с конкурентами. В то же время, рейтинг Ânima Educação (ANIM3) был понижен с "выше рынка" до "нейтрального", а целевая цена удалена. Это решение отражает более сложный сценарий с процентными ставками и ухудшение операционных показателей компании.

Акции отреагировали на эти изменения в понедельник, 22 числа: YDUQ3 подскочили на 5,23%, достигнув R$ 8,45, тогда как ANIM3 упали на 4,40%, до R$ 2,61.

Согласно отчету, прогноз более высоких процентных ставок Selic на более длительный срок (14% к концу 2027 года против ранее ожидавшихся 10%) напрямую влияет на компании с высокой долговой нагрузкой, которые особенно чувствительны к стоимости заимствований, такие как Ânima.

Банк по-прежнему отдает предпочтение акциям Ser (SEER3), Yduqs (YDUQ3) и Cogna (COGN3), сохраняя нейтральную позицию по Ânima и Afya.

Yduqs (YDUQ3)

JPMorgan теперь рекомендует "покупать" акции Yduqs с целевой ценой R$ 16,50. Это обосновано сильным генерированием свободного денежного потока, который должен позволить компании последовательно снижать долг (в настоящее время 2,1x чистый долг/пропорциональная EBITDA, без учета IFRS16), открывая возможности для возврата капитала акционерам.

Инвестиционный тезис также поддерживается тем фактом, что акции торгуются со значительной скидкой по сравнению с аналогами, и текущая оценка считается привлекательной даже после учета негативного влияния более высокой кривой процентных ставок. По мнению аналитиков, текущая оценка уже полностью отражает сложный сценарий Selic.

Среди основных рисков для рекомендации и целевой цены — сохранение Selic на более высоком уровне дольше, чем ожидалось; ухудшение макроэкономической ситуации с негативным влиянием на EBITDA немедицинских активов; а также давление на цены и маржу в медицинском сегменте из-за увеличения предложения вакансий в этой области.

Ânima (ANIM3)

JPMorgan указывает на Ânima Educação как на компанию, наиболее подверженную влиянию траектории Selic среди всех, кого они анализируют, из-за её высокого уровня долговой нагрузки. Помимо влияния процентных ставок, банк отмечает операционные трудности, связанные с адаптацией гибридных курсов к новому регулированию, что сказалось на оттоке студентов и генерации доходов. В связи с этим учреждение сократило прогнозы прибыли и отозвало целевую цену акций, что указывает на справедливую стоимость ниже предыдущей.

В своих прогнозах банк снизил выручку на 1,7% в 2026 году и на 3,2% в 2027 году до R$ 4,18 млрд и R$ 4,29 млрд соответственно, с отрицательными пересмотрами во всех сегментах, особенно в дистанционном обучении и Inspirali.

Прогноз по EBITDA также был пересмотрен в сторону понижения на 2,5% и 3,8%, с небольшим сжатием маржи. Оценка чистой прибыли на 2026 год была сохранена на уровне R$ 261 млн, но на 2027 год она снизилась на 42% до R$ 232 млн, что значительно ниже консенсуса, под давлением ухудшения операционных показателей и увеличения финансовых расходов.

На второй квартал 2026 года ожидается выручка в R$ 1,024 млрд, что на 1,8% выше год к году, при EBITDA в R$ 361 млн и марже 35,3%. Прогнозируемая чистая прибыль составляет R$ 21 млн, что ниже рыночных ожиданий.

Cogna (COGN3)

JPMorgan сохранил рекомендацию "покупать" для Cogna Educação, основываясь на улучшении тенденций в сегменте очного обучения (кампусы) и менее рискованном, по их мнению, бизнес-миксе. Банк также видит более благоприятный сценарий для роста выручки в 2026 году, поддержанный усилением операционной динамики в краткосрочной перспективе.

Cogna Educação претерпела более умеренные корректировки: выручка практически стабильна в 2026 году и снизилась на 3% в 2027 году. Показатель EBITDA был уменьшен на 5,9% и 4,3%, с небольшим сжатием маржи.

Несмотря на это, банк по-прежнему прогнозирует выручку выше консенсуса, а EBITDA — ниже. Прогнозируемая прибыль составляет R$ 447 млн в 2026 году и R$ 654 млн в 2027 году.

Во втором квартале 2026 года выручка должна вырасти на 17% год к году, благодаря сильным показателям в основном образовании и продвижению в очном сегменте, тогда как EBITDA должна увеличиться на 13%, что выше консенсуса.

Ser Educacional (SEER3)

JPMorgan сохранил рекомендацию "покупать" для Ser Educacional с целевой ценой R$ 20, рассматривая ее как недооцененную компанию с благоприятными операционными перспективами. Банк отмечает продолжение роста числа медицинских вакансий, что является стратегическим сегментом для компании.

За последние два года Ser добавила 480 медицинских вакансий, что составляет рост на 92%, многие из которых были получены по судебным решениям. В результате доля медицинских доходов должна увеличиться с 19% в 2024 году до 26% в 2031 году, что указывает на значительное повышение значимости этого сегмента в структуре доходов.

Ser Educacional претерпела смешанные корректировки: снижение выручки на 1,1% в 2026 году и рост на 1,8% в 2027 году. Показатель EBITDA был снижен на 1,7% и 1,6%, при практически стабильной марже.