Azzas: Новый скачок на B3 благодаря «альтернативам для Farm» — разблокирует ли операция стоимость?

В прошлую пятницу, 19 июля, компания Azzas 2154 подтвердила привлечение финансовых консультантов для изучения стратегических вариантов развития бренда «Farm Rio». Цель состоит в том, чтобы разблокировать стоимость для компании. Это объявление последовало за публикацией NeoFeed, которая вызвала скачок акций на 8,33%. В понедельник, 22 июля, акции продолжили рост на бирже после подтверждения найма Morgan Stanley для работы над этим вопросом: AZZA3 закрылась с впечатляющим ростом на 10,48%, достигнув 19,40 реалов.

Согласно отчету, потенциальная оценка бренда может составить около 1 миллиарда долларов США (примерно 5,2 миллиарда реалов); для сравнения, текущая рыночная капитализация Azzas составляет приблизительно 3,6 миллиарда реалов.

Bradesco BBI, несмотря на отсутствие публично раскрытых подробных финансовых отчетов Farm, провел предварительный анализ. Он основывался на: (i) прогнозируемой чистой выручке за 2025 год в размере 3,4 миллиарда реалов (2,1 миллиарда реалов в Бразилии и 1,3 миллиарда реалов от международных операций); (ii) марже EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) в диапазоне от 15% до 20%; и (iii) мультипликаторах EV (стоимость предприятия)/EBITDA международных аналогов за последние 12 месяцев.

Исходя из этого, аналитики BBI считают подразумеваемую оценку в 5,2 миллиарда реалов в целом разумной.

По мнению Данниэлы Эйгер, Педро Каравины и Лариссы Сумер, аналитиков XP, отслеживающих розничную торговлю, Farm Rio представляет собой ценный актив, который объединяет: (i) высокий потенциал роста с мощными возможностями для международной экспансии; (ii) сильный бренд (brand equity); и (iii) устойчивую рентабельность, поддерживаемую его уникальной идентичностью. При этом ни один потенциальный покупатель пока не был назван.

Таким образом, они полагают, что интерес к Farm Rio могут проявить: (i) стратегические игроки, ищущие быстрорастущий бренд для дополнения существующего портфеля глобальных брендов одежды/стиля жизни, имеющие аппетит к слияниям и поглощениям (например, ABG, WHP, Bluestar Alliance, LVMH, Kering, Inditex); или (ii) финансовые спонсоры с доказанным опытом работы в потребительском/розничном секторе, особенно в премиум-моде (например, L Catterton, Carlyle, General Atlantic, Advent).

Анализ чувствительности, проведенный аналитиками, предполагает стоимость собственного капитала от 360 до 900 миллионов долларов США, в зависимости от предположений о росте/марже и оценке. Исходя из этого диапазона, оставшиеся активы Azzas (исключая Farm Rio) оцениваются фактически бесплатно или, в пессимистическом сценарии, отрицательно.

Влияние на акции

Аналитики Bradesco BBI указывают, что обсуждение потенциальной продажи бренда может поддержать динамику акций Azzas, особенно в случае с Farm Rio. Это объясняется тем, что Farm Rio является самым быстрорастущим брендом в портфеле и, возможно, активом с наибольшим потенциалом создания стоимости – способным быть оцененным выше текущей рыночной капитализации всей компании.

Однако структурная стоимость брендов, которые останутся в портфеле Azzas, может продолжать находиться под пристальным вниманием рынка, что, как правило, дольше удерживает давление на мультипликаторы акций. «Кроме того, повторяющиеся внутренние проблемы и интенсивный поток новостей могут продолжать ограничивать ясность стратегического направления компании и ее перспектив по результатам», — считают аналитики.

Аналитики XP подчеркивают, что уже были другие прецеденты потенциальных продаж, привлекавшие внимание, такие как Natura (NATU3) с брендами Aesop и TBS, и они ожидают аналогичной динамики для AZZA3 в будущем. «Дополнительные новости о заинтересованных сторонах и условиях оценки, вероятно, будут определять динамику акций, хотя мы полагаем, что инвесторы не будут полностью учитывать это событие до тех пор, пока не будет опубликована более конкретная информация – будь то о самой сделке или о разрешении спора между контролирующими акционерами», — отмечают они, также добавляя, что поток новостей может привлечь внимание инвесторов к текущей оценке компании.

Аналитики JPMorgan считают, что потенциальная монетизация этого актива может разблокировать значительную стоимость для акций, подчеркивая, что Farm Rio управляется практически независимо в рамках группы ее основателями, Катей Баррос и Марчелло Бастосом. По оценкам банка, они совместно владеют примерно 3-4% акций Azzas и, вероятно, будут готовы покинуть группу на фоне более широких проблем корпоративного управления.

«Тем не менее, акции теперь должны торговаться с учетом этой потенциальной монетизации активов, в то время как объявление предполагает, что стратегический шаг, связанный с Farm Rio, вероятно, произойдет до любого разрешения арбитража между основными акционерами. В настоящее время разрешение указывает на возможное разделение компании на два бизнеса — вероятно, обувь и базовые товары (франшизы) с одной стороны и женская мода с другой, с большой неопределенностью в отношении бренда Reserva (мужская мода)», — оценивает JPMorgan, который имеет нейтральную рекомендацию по акциям. Bradesco BBI, в свою очередь, имеет рекомендацию «превзойти рынок» (outperform, эквивалентно покупке) для AZZA3 с целевой ценой в 42 реала.